9月USDA回报发布后，市集的来回逻辑依然从好意思豆助长题材冉冉切换挚友意思豆上市、出口以及后续南好意思新豆培育上。本周USDA运转公布24/25年度好意思豆得益程度，限度9月16日已收割6%偷拍 自拍，快于市集预期和往日5年平均水平。最新预告表现9月终末一周产区有15-35mm不等的脱落阵雨，最高气温多在22℃-32℃，全体成心于大豆得益。短期内咱们相接大宗新豆围聚上市向市集开释供应虚耗的信号，一定程度上可能会压制豆类商品的阐明。

　　南好意思方面，现在Conab表现巴西各主产州尚未运转播撒（旧年同期为0.2%），刻下主淌若马托格罗索州、帕拉纳州等脱落地区已取得播撒准许，中部和东部多数产区展望要恭候至10月中上旬才会启动播撒责任，阿根廷则要到10月下旬至11月初启动。因此，刻下巴西中部各州高温少雨的天气地方更多是情怀上的提振，对大豆最终单产的影响如故要留情10月后天气会若何演变。从宏不雅视角来看，本年南好意思播撒季将大约率阅历拉尼娜昂然，历史警告标明巴西与好意思国访佛，大豆单产呈现震撼上行趋势，受厄尔尼诺/拉尼娜影响较小，而阿根廷大豆单产受拉尼娜的影响更为彰着。2020年下半年起，各人阅历了“三重”拉尼娜昂然，阿根廷大豆产量握续减少，22/23年度大豆产量仅2500万吨（USDA口径），同比下降约43%。因此，本年的拉尼娜昂然也使得阿根廷大豆产量充满变数。但不管若何，至少站在当下时点，市集莫得充分的笔据不错证伪包括USDA在类的部分机构所开释的信号，即24/25年度南好意思大豆将会丰产（举例预估巴西产量在1.65-1.72亿吨，同比增长约8%-12%）。因此市集计价的基础本色上基于的是供应宽松的预期，这也示意着凡是翌日莫得出现显耀的利多驱动（举例后续南好意思天气与北好意思不异五风十雨），豆系商品价钱核心的上方空间可能会相比有限。但从另一个角度，访佛南好意思天气这类题材自己也将成为行情波动的侵略成分，为一些短线策略提供了契机。

　　国内方面，市集在年内大豆、豆粕库存高点依然突出上基本实现了共鸣，后续的不对主要在于去库的节拍快慢若何。好意思国在9月13日（国内处于中秋假期）发布提升部分对华301关税最终要领，由于有着菜粕的警告在前，节后市集抢跑计价潜在的反制可能举高翌日豆粕资本，进而鼓吹周初豆粕大涨。但“可能存在反制要领”这一表述自己即是一种基于历史警告的假定，与菜粕不同的是，国内现在并莫得任何这方面的信号开释。此外，这类外生变量带来的效应持续会在短时候内被充分计价，因此咱们以为在计策莫得浩大前，很难判断在这类外生变量驱动下的上方空间。相背，咱们仍然保管在好意思豆围聚上市技巧供应压力短期内会压制豆类商品估值的判断。此外，9月大豆到港数目尽管较8月彰着回落，但仍处于较大宗级。国内大豆、豆粕库存仍旧处在历史高位，诚然市集开展的是预期来回，然而推行端的压力如故在一定程度上禁绝看涨情怀。

　　然而中期来看豆粕偶而具备进取叙事空间。一方面，最新CHS数据标明国内四季度采购程度达到36%，周度环比加多160万吨，四季度大豆缺口大要在1520万吨。四季度国内原料究竟紧缺与否仍然具有省略情趣，追踪踪迹主要着眼于周度到港和买船追踪。另一方面，正如咱们在之前回报中反复说起，传统的南好意思天气来回也有望通过影响CBOT盘面进而从资本端复旧豆粕价钱。策略上如故以月间价差套利为主，提神论说可参考前期回报。

　　本周另一个阐明亮眼的品种是豆一，周内01合约大幅下落至4100-4200区间。对此咱们的评价是“预思以外，根由之中”。国产大豆这一品种的稀奇性在于它既有市集化订价的头绪，但同期又很容易受到国度计策的影响。在刻下的计策框架下，微不雅矛盾——包括农户、交易商、浪费企业等市集主体的行径方案——会让位于宏不雅矛盾——国度层面鼎力支握国产大豆扩种，这为本年大豆产量稳中有升奠定了坚实基础。另一方面，国产大豆的需求主淌若食用鸿沟，其与东谈主口增长这一慢变量高超干系，示意着短期内需求端很难出现爆发式增长。基于此，国产大豆的供需宽松方式本色是相对阐明的，市集亦然基于这一领会伸开计价，因此价钱下行“在根由之中”。

　　而之是以是“预思以外”，则是因为市集如斯速即地计价了这一叙事，尽管背后还有着本年早熟大豆卵白较低等成分的鼓吹。咱们相接在新豆大范畴上市之前，利空情怀阶段性开释之后豆一价钱会片霎企稳，随后锚向10月国庆前后上市新豆所引致出的开秤价钱。中长期来看，在供过于求基本面主导下，市集浩繁对本年开秤价钱不看好偷拍 自拍，并预期可能会趋势性下落，因此国产大豆价钱核心后续大约率还有回落可能，但中储粮每年的收储计策可能会给这一历程增添若干省略情趣。